面膜大王IPO，父女分红10个亿？

9月8日，敷尔佳IPO审核状态更新为“上市委会议通过”，这也意味着，它有望抢先此前折戟科创板的创尔生物，以及5月递表港交所、暂无进展的巨子生物拿下“医美面膜第一股”。

从“卖药”到“卖面膜”

1996年，32岁的张立国创立华信药业，开始为哈三联“卖药”，即经营由哈三联生产的注射用长春西汀、注射用利福霉素钠等药品的批发。六年后，他抓住整形美容的风口转型做医美修复产品。

华信药业联手哈三联开始做皮肤管理方面的产品，2014年，医用透明质酸钠修复贴问世，同年张立国注册敷尔佳品牌。

从“卖药”到“卖面膜”，在张立国的经商路上，哈三联有着举足轻重的作用。

站在整形美容风口上的敷尔佳术后修复产品大放异彩，华信药业的管理层判断该产品增长空间较大，故于2017年11月成立专门公司——敷尔佳科技股份有限公司负责皮肤护理产品业务运营。

次年，敷尔佳有限作为敷尔佳产品的全国总代理与哈三联合作，原本负责销售的华信药业停止经营。期间，除了医用敷料外，张立国还联合哈三联推出普通面膜、冻干粉、水乳精华等功能性产品。其中，医用敷料贴膜是明星产品。

六年时间，敷尔佳在医美修复和功能性护肤上已上位龙头之一。2019-2021年净利合计21.15亿元，毛利率更是水涨船高由76.97%增至81.95%，远超行业平均水平。对比A股股王茅台2021年91.62%的毛利率，敷尔佳与之相比不过差了9.67%，称得上是“医美面膜界茅台”。

“死循环”

在医药行业摸爬滚打25年的张立国，不出意外，即将靠卖面膜拿下人生中第一个IPO。资料显示，去年哈三联在对敷尔佳增资完成后，后者估值接近110亿元，这也意味着东三省又将迎来一只独角兽。这个估值在黑龙江上市公司市值排名第八，在哈投股份和东方集团之前。

对于公司本身，各种头衔能让其在资本市场讲的故事更动听，但对消费市场而言，关心的则是产品和价格。

医美面膜要上市的消息并未引起关注，但“148一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”的话题让敷尔佳体验了一把顶流的滋味，4.5亿阅读和1.9万讨论让其冲上热搜榜第一。

随后该品牌相关信息都被扒了出来。81.95%的毛利率，三年逾20亿的净利润，让外界见识到了敷尔佳的不差钱，同时，创始人张立国也跟着火了一把，原来在哈尔滨搞医美护肤的老板如此财大气粗。

IPO前，即2019-2020年敷尔佳向股东现金分红累计达10.42亿元，这也就是说这两年公司13.09亿元的净利中的近八成进了控股股东兼实控人张立国的口袋。

丨来源：审核问询函之回复报告

靠着敷尔佳，张立国已然发家致富。壕是真的壕，但质疑声也不少。

虽说化妆品行业本身就是高毛利，但数据仍很惊人。据敷尔佳回复深交所问询函，采购面膜单价为10.17元/盒和9.99元/盒，这也就是说，一盒面膜的溢价在15倍及以上。

众多网友感慨道，“知道化妆品行业暴利，但却不知这么暴利。”再结合此前国家药品监督管理局等部门称“从法规的角度来说，不存在所谓的械字号面膜或医美面膜”，面膜是智商税、敷尔佳在割韭菜等声音喧嚣尘上。

这还不算完，最让张立国烦心的则是外界对敷尔佳轻研发的质疑，这也是困扰护肤和医美行业的普遍问题。

而且监管趋严的护肤行业犹如达摩克利斯之剑高悬在敷尔佳头上。因涉及医美概念，和经销商的模式，本身风险较大。再加上敷尔佳面临产品线集中度过高的问题，若经销商和产品出现问题，将对公司产生重大影响。