上半年，哪家美妆企业最赚钱？

2023年中报收官，面对复杂多变的市场环境，美妆网所统计的13家本土美妆上市企业，除逸仙电商外，均实现盈利，充分体现了上市公司作为行业龙头的发展韧性。

具体来看，2023上半年净利润排在前五的分别是爱美客、巨子生物、珀莱雅、贝泰妮、华熙生物。而净利润同比增长最快的则是锦波生物（+177.66%）和上海家化（+90.9%）。13家上市企业的毛利率都保持在60%以上，排在前三的分别是被誉为“医美茅”的爱美客、“注射胶原蛋白第一股”的锦波生物以及“医美面膜第一股”敷尔佳。 

可以看到，相比于护肤品市场门槛较低、竞争者多、内卷严重，医美市场凭借着高附加值，成为最具“钱”景的细分赛道。

2023上半年实现营收14.59亿元的爱美客，净利润高达9.63亿元。放眼整个行业，可谓一骑绝尘。

纵观医美产业链，主要由上游原料供应商、中游产品器械生产制造商、下游医美机构和消费者构成。相较而言，中游产品厂商的技术、资质壁垒高，掌握产业链议价权，因此也具有较强盈利能力。   

作为国内领先的医疗美容产品供应商，爱美客正是处于医美产业链中游，在研发和审批壁垒下议价能力强，利润率高。2019-2022年，爱美客的毛利率分别为92.63%、91.81%、93.7%和94.85%，而到今年上半年，这个数字更是增长至95.51%。

具体来看，今年上半年，爱美客的溶液类注射产品实现营收8.74亿元，同比+35.90%，毛利率达到95.10%，同比+1.03%；凝胶类注射产品实现营收5.66亿元，同比+139.00%，毛利率更是高达到97.38%，同比+1.33%。

可以看到，比溶液类注射产品更高毛利的凝胶类注射产品正大幅增长。过往，以嗨体为代表的溶液类注射产品是爱美客的支柱，一度占比超70%。意识到这点的爱美客开始寻找第二增长曲线，以摆脱对单一品种的依赖。于是，以“濡白天使”为代表的凝胶类产品开始推向市场。2023H1，更高毛利的凝胶类注射产品的营收占比由2021年的26.6%增长至38.8%。

而被誉为“注射胶原蛋白第一股”的锦波生物则凭借薇旖美植入剂等高毛利产品占比提升驱动利润大增。上市不满2个月，锦波生物今年上半年就已实现营收3.16亿元，净利润更是达到1.09亿元，同比+177.66%。

具体来看，以薇旖美为代表的医疗器械版块营收2.77亿元，毛利率92.73%，较上年同期+5.08%。功能性护肤品营收0.31亿元，毛利率64.04%，同比-2.97%。高毛利的医疗器械也成为了锦波生物重点布局的版块，8月28日，国家药监局披露，已批准锦波生物的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液创新产品注册申请，其适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）等。

不仅仅是注射类，打着“医美面膜第一股”在一个月前上市的敷尔佳，也凭借上市后超200亿元的市值，激发了人们对医美造富神话的新想象。

“高毛利、低成本”是敷尔佳赚钱的杀手锏。2020-2022年敷尔佳的营收分别为15.85亿元、16.5亿元及17.69亿元，同期净利润分别为6.48亿元、8.06亿元和8.47亿元，毛利率达到76.47%、81.95%和83.07%。

截自敷尔佳招股书

2023H1，敷尔佳净利润达3.53亿元，同比-1.09，毛利率较2022年-0.26至82.81%，主要系加码线上营销推广致销售费用率大幅增长以及敷尔佳北方美谷折旧费及物业费增长致管理费用率增长所致。但加码线上也取得了一定的效果，上半年，敷尔佳线上渠道创收3.92亿元，同比+28.56%，在主营业务收入中占比45.13%。

“低成本”尽管是敷尔佳保持高盈利的重要因素，但也是外界一直对其诟病的原因。值得注意的是，敷尔佳正试图改善这一局面。2020-2022年，敷尔佳研发投入分别为147.97万元、524.29万元及1542.61万元，占营业收入的0.09%、0.32%及0.87%。但在今年上半年，这一数字跃升至1103.16万元，同比+33.95%，占营业收入的1.27%。美妆网发现，敷尔佳开始将锚点转到新产品、新原料的研究上，通过独家合作原料/专利配方/基础研究寻求突破。

从13家上市公司的盈利能力来看，最具“钱”景的赛道，非胶原蛋白莫属了。

去年11月上市的巨子生物今年上半年净利润达6.66亿元，排在13家上市企业中的第二，同比+52.3%。而刚上市不满2个月的锦波生物，净利同比增速高达177.66%至1.09亿元。

具体来看，2023H1，实现16.057亿元营收的巨子生物，毛利高达13.510亿元，同比+61.2%。财报指出，毛利的增加主要得益于销售的增长，而销售的增长主要归功于——持续扩充产品类型，深耕线上渠道，打造明星单品并加强营销。

从渠道端来看，巨子生物的渠道结构正经历转型。过往，经销商销售是其主要收入渠道，但近年来，巨子生物开始扩张并深耕线上渠道，在公司上市募集的5.7亿港元里，有46%便用于销售渠道网络的加强与建设。这一转型也取得了一定效果，上半年，巨子生物通过DTC店铺的线上直销于报告期内收入9.78亿元，同比+128.4%，占报告期内总收益的60.9%。

前面提到的锦波生物，尽管乘着医美红利实现营利双增，但依托的还是“胶原蛋白”这个品类。比如旗下薇旖美占据重组胶原注射红利，依托直营渠道稳步增长，截至上半年，已覆盖终端医疗机构超1500家；而锦波生物旗下注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液创新产品也于近期获NMPA批准注册申请。

当下，胶原蛋白的应用场景广泛遍布于医药健康、皮肤护理和食品饮料等领域。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国胶原蛋白市场规模（终端产品口径）已达288亿元（对应2017-2021年CAGR为31.3%），预计供需共振背景下，行业有望维持较高景气，2027年终端市场规模将突破1700亿元（对应2022-2027年CAGR为34.3%）。

成熟、稳重是老牌企业的优势，但缺乏一定程度的灵活与创新，也让一众老牌企业难以实现利润高增，更有甚者陷入持续亏损中。

但从今年上半年发布的财报来看，以上海家化为代表的老牌企业，似乎找到了实现利润高增的突破口。报告期内，上海家化实现营收36.29亿元，净利润3.01亿元，同比上升90.90%；毛利率60.25%，同比上升0.34%。而其中最主要的原因是：驱动高毛利护肤品类收入增长，结构性提升了毛利率。比如上半年上新的玉泽皮肤屏障修护专研清透保湿霜（以下简称“油敏霜”），天猫旗舰店的价格就高达300元/50ml。普遍比以往更高的定价也意味着单个产品的毛利率会更高，叠加明星代言、IP营销、产品功效受到认可等多重因素的推动下，产品销量增长也推动了上海家化毛利率的增长。

美妆网发现，除了以上海家化为代表的老牌企业外，以逸仙电商为代表的新锐企业也在财报中频繁提及了“高毛利产品销售的增加驱动毛利率提升”。显然，高毛利护肤品已经成为利润高增的杀手锏。财报显示，逸仙电商的毛利率在过去四个季度保持上升态势，二季度毛利率达74.7%，同比+11.9%，创上市以来单季毛利率最高值。而毛利率增长主要是三方面原因驱动，一是护肤品牌高毛利率产品的销售额增加；二是更严格的定价和折扣政策；三是品牌组合的成本优化。

另一老牌企业珀莱雅同样录得利润高增。2023H1珀莱雅净利润达到4.99亿元，同比+68.21%；毛利率70.51%，同比+2.39%，主要是线上直营占比增加以及主推大单品策略。值得一提的是，旗下子公司宁波彩棠化妆品有限公司净利润也达到9861万元，同比+141.45%。

分析来看，珀莱雅的线上直营以天猫、抖音、京东、快手、拼多多等平台为主。报告期内，天猫旗舰店继续深化大单品矩阵战略，打造超级大单品，加强红宝石面霜、双抗面膜的品类渗透。抖音强化全域运营，优化三大系列矩阵账号（双抗系列、红宝石系列、源力系列），加强精细化运营，升级产品结构，提高达人和种草的转化率。京东以明星大单品为主，持续提升核心品类排名，优化用户运营体系，高效拉新，提升老客复购率。一系列的举措让其线上直营渠道实现营收26.59亿元，同比+52.36%，进而推动了整体利润的上升。

上美股份则更多依靠韩束品牌毛利率的提升带动整体利润高增。2023H1上美股份实现营收15.87亿元，净利润1.01亿元，同比+60.7%，毛利率69.0%，同比+4.1%。其中，仅韩束一个品牌就实现营收10.28亿，同比+70.3%，韩束作为传统品牌焕新成长成效显著，在抖音等新渠道起量迅猛。其在抖音布局多个品牌自播号，凭爆品“红蛮腰礼盒”位列抖音美妆品牌总销量第二，国货第一；参与抖音《了不起的中国成分III》，并与李佳琦合作，“韩束蓝铜肽紧致修护双效精华”、“韩束蓝铜肽紧致精华霜”实现亿级曝光；韩束抖音官方旗舰店荣膺护肤店铺回购榜TOP1。

随着上半年经济的复苏，“颜值经济”再次成为消费领域的强力引擎，今年上半年，化妆品类商品零售额达到2071亿元，同比+8.6%。行业景气度提升之下，上市公司的业绩表现也可圈可点。总的来看，提升高毛利功效护肤品销售占比、拓宽线上渠道、增加自研成分成为了绝大多数本土美妆企业的“财富密码”。而下半年，他们的市场表现更值得期待。

撰文：龙   菲

编辑：王美琪